不锈钢火电锅炉管职业专题陈述：拨云见日

  安身富煤贫油少气的根本国情，我国构成了煤电为主、气电为辅、生物质发电为弥补的 开展格式，建成了全球最大的清洁高效煤电供应体系。2022 年，我国火力发电 5.73 万 亿千瓦时，占发电总量的 68%，充沛印证火电作为动力电力安全“压舱石”和“顶梁柱” 的效果。 为了完结“碳达峰，碳中和”的方针，近年来我国活跃推动电力清洁低碳转型，可再生 动力发电占比顺势提高，而作为传统动力的火电占比逐渐回落，火电在新增发电装机容 量占比从 2015 年的 55%回落至 2022 年的 19%。

  可是，新动力发电大规划并网，使得源、荷两头不确定性继续攀升，电力体系安稳运转 面临的应战不断增多。依据长江共用，2020 年末以湖南、江西及陕西为开端、到 2021 年夏秋之际全国大范围的限电、再到 2022 年夏日的四川有序用电，我国限电频率较过 往显着提高，虽然每次均有气候、工业出产及其他偶尔要素的表观影响，但接连多年出 现限电现象背面实在原因是供应存在结构问题，火电托底保供、体系调理和战略备用等 功用的重要性进一步凸显。

  抛弃火力发电，并非长久之策。正确引导火电职业低碳转型，方为平稳构建新式动力体 系和执行碳中和方针的要害。放眼未来几年，火电装机容量有望取得修正性增加： 1) 新增电力装机总量有望提高。长周期看，我国电力需求和 GDP 的增速具有较高一 致性。2020-2022 年国内新增电力装机容量全体坚持平稳，可是跟着用电需求的增 长，电力供应的压力正逐渐加大。在 2023 年经济有望全面复苏的预期下，用电需 求有望进一步提高，催生更大程度的电力装机需求； 2) 火电在新增装机占比有望修正。近两年频频限电的背面，实质是新式动力暂时还无 法满意电力安稳供应的要求，而作为安稳性最强的动力，火电装机的提高有助于提 高电力体系安全供应确保才干。2022 年火电根本建造出资额的显着上升，即可印 证火电保供才干正从头被注重。

  完结火电职业的低碳转型，电站向高温高压化晋级是要害。火电机组的功率首要取决于 蒸汽的压力和温度参数，参数越高，功率越高。据武进不锈公告，锅炉管蒸汽压力每提 高 1Mpa，机组的热功率能够提高 0.18%~0.29%；蒸汽温度每提高 10℃，机组的热效 率能够提高 0.25%~0.3%，更高温度、更高压力的超超临界机组是未来火电机组的首要 开展方向。 超超临界机组技能趋于老练，我国逐渐引领技能开展。依据《超临界超超临界锅炉管品 种的开发现状》（刑娜等）和《高端锅炉管开展现状和转型晋级》（钢铁研讨总院）：

  1）20 世纪 80 时代，538~566℃、19~24MPa 蒸汽的亚临界-超临界锅炉是日本发电锅 炉的首要类型；到 20 世纪 90 时代，596~610℃、24~27MPa 蒸汽的超超临界锅炉在日 本实用化；这一阶段，日本为全球先进火电锅炉管技能的引领者。

  2）我国自 21 世纪初从日本引入超超临界发电技能以来，敏捷将该项技能投入到产业化 运用。经过多年来的国产化研制和改造，当时最早一批国产机组现已完满意生命周期服 役，超超临界技能也逐渐成为一项老练并且广泛运用的清洁燃煤技能。经过多年的技能 攻坚，我国现已从“追逐者”转变为“领跑者”，当时现已打破 620℃~630℃超超临界 机组全体技能，正在研制热功率更高，煤耗更低的 650℃~700℃超超临界技能，估计 2030 年左右完结产业化运用。

  电力职业清洁低碳转型，驱动超超临界电站成为干流。为完结电力职业“双碳”方针， 国家发改委于 2021 年发布《全国煤电机组改造晋级施行计划》，其间规则新建的煤电机 组，原则上选用超超临界、且供电煤耗低于 270 克规范煤/千瓦时的机组；规划工况下 供电煤耗高于 285 克规范煤/千瓦时的湿冷煤电机组和高于 300 克规范煤/千瓦时的空冷 煤电机组不允许新建。意味着亚临界机组和超临界机组因不契合煤耗规范，正逐渐退出 历史舞台。

  作为火电锅炉管道中功能要求最高的环节，超级不锈钢管充沛获益于火电机组的晋级。 跟着火电设备蒸汽参数（温度、压力）和热功率的不断提高，对火电锅炉管功能要求也 越来越高。以 Super304、HR3C 为代表的高强度、高耐蚀性耐热超级不锈钢钢管逐渐 代替 TP347HFG 等传统不锈钢和 T/P91、T/P92 等高合金钢和低合金钢资料，成为过 热器、再热器等锅炉中心部件管道的首要选材。

  凭仗优异的抗高温文耐腐蚀功能，Super304 和 HR3C 首要运用于过热器和再热器等火 电锅炉管道中环境最为苛刻的环节。电站锅炉受热面部件首要包含水冷壁、过热器、再 热器、集箱、和主蒸汽管道，其间锅炉过热器及再热器管道的工作环境要比其他高温承 压部件更为杂乱：1）水蒸气在这里经过煤火的直接加热继续升温升压，管壁温度要比 所承载的蒸汽温度高出 50℃乃至 80℃；2）此外，过热器及再热器管道内侧受氧化性气 氛的高温高压饱满蒸汽冲刷，外侧与煤火烟气腐蚀性气氛直接触摸。不只需求管材具有 满意的高温耐久强度、杰出的抗高温疲惫功能和蠕变塑性等高温功能，还要具有杰出的 抗氧化腐蚀功能，其恶劣条件，仅超级不锈钢管能够满意。 跟着火电锅炉机组晋级，超级不锈钢管用量显着提高。依据钢铁研讨总院的《高端锅炉 管开展现状和转型晋级》，对一台 1000MW 的锅炉，超临界对超级不锈钢管需求量仅 450 吨（占比 5.1%），而对超超临界二次再热锅炉，超级不锈钢管的需求到达 1515 吨 （占比 11%），未来跟着火电锅炉发电功率的进一步提高，对高端锅炉管的需求空间将 更为宽广。

  本钱而言，依据《630~650℃超超临界参数锅炉受热面管备选资料主张》（刘巍栋），高 端锅炉管产品规格根本相同，制作加工工艺相似，制作本钱应较为附近，全体本钱差异 首要取决于增加合金元素的量及单位价格。比照 Super304 含有 18%的 Cr、9%的 Ni， 而 HR3C 含有 25%的 Cr、20%的 Ni，加总单价较高的算计组分后，Super304 合金元 素的质量分数为 30.4%，而 HR3C 合金元素的质量分数为 45.6%，HR3C 的出产本钱 相对较高。

  总结火电锅炉管未来的开展前景： 1) 短期，电力保供需求火烧眉毛，产业链有望迎候迸发式增加机会，而前期需求继续 低迷使得职业本钱开支长期处于低位，供应紧缺催生超量收益； 2) 中期，国产锅炉不锈钢管技能水平逐渐挨近海外龙头，加之执役周期和执役数据的 逐渐完善，国内产能的低本钱竞赛优势逐渐凸显，国产代替进程有望加速； 3) 长期，现有很多的亚临界、超临界电站的晋级改造项目支撑远期需求耐性，此外电 站技能晋级迭代有望为高端锅炉管带来继续性的晋级需求。

  遭到煤价、能耗双控等要素影响，近年来我国煤电建造活跃性严峻缺乏。依据 2022 年 8 月，电规总院发布《未来三年电力供需局势剖析》，2021 年全国新增煤电投产装机仅 2803 万千瓦，为过往 15 年的最低水平，而 2022 年上半年新增的投产仅 740 万千瓦。 可是跟着需求侧工业出产快速康复，供应侧能耗双控、煤价上涨、来水偏枯等多重要素 叠加，全国电力供需全体偏紧。而未来三年内，估计新增新动力中牢靠确保容量缺乏 4000 万千瓦，面临约 5%用电需求的增加预期，新动力尚缺乏以供应和煤电适当的保供 才干。考虑到电力保供火烧眉毛，电规总院提出，在确保安全的前提下，加速推动已明 确的煤电建造，确保未来三年内（2022-2024 年）1.4 亿千瓦的煤电如期投产，夯实煤 电托底保供根底，压实电力供应确保的根本盘。

  依据界面新闻音讯，在 2022 年 9 月国家发改委举行煤炭保供会议中提出，2022~2023 两年火电将新开工 1.65 亿千瓦。随后，依据世界动力网，专家估计 2022~2023 年会有 一大批煤电项目获批（支撑性电源），2022 年、2023 年每年核准 8000 万千瓦，2024 年确保投产 8000 万千瓦，考虑到中心有堆叠，估计三年总量在 2 亿千瓦（200GW）。 而从预期完结状况来看，2022 年 1 到 11 月核准的煤电装机量到达 65GW，为 2021 年 的 3 倍，根本能够完满意年预期方针（2022 年核准项目首要会集鄙人半年），印证煤电 建造增加预期的迸发性和确定性。

  产业链全体产能的紧缺或是当时掣肘新增装机容量的最大要素。虽然当时获批的煤电项 目呈迸发式增加，但项目能否及时的建造并网，取决于上游锅炉管、下流锅炉厂以及配 套的零部件企业是否具有足够的供应才干。从下流锅炉厂环节来看，跟着过往十几年来 需求逐渐下台阶（十一五年均 6400 万千瓦，十二五年均 4900 万千瓦，十三五年均 3600 万千瓦），三大锅炉厂对火电的本钱开支长期处于低位。若在一年内完结 8000 万千瓦装 机的预期，或存在较大的供应压力。从锅炉机组的中标价格来看，2×1000MW 的锅炉 价格从 2021 年 7.6 亿元的低位拉升至近期的 12~14 亿元，涨幅到达 70%左右，印证下 游锅炉产能的紧缺。 此外，与锅炉厂配套的锅炉零部件企业以中小型企业为主，对周期动摇的反抗才干较弱， 面临前期职业继续性的景气下行，部分企业现已退出商场，此环节产能的紧缺值得注重。

  超级不锈钢管紧缺程度较高，价格仍具上涨空间。依据超级不锈钢管是整个产业链中技 术壁垒最强的环节之一，多年来国内仅少数玩家完结批量、安稳供货。依据盛德鑫泰公 告，2018 年三大锅炉厂收购的国产不锈钢火电锅炉管在收购总量的份额超越 30%，表 明海外龙头仍攫取了适当程度的商场份额。当时，无论是国产火电锅炉管仍是进口火电 锅炉管，价格较之前均显着上涨，而国产锅炉管的价格仍存上涨空间： 1） 从进口锅炉管价格来看，2022 年 12 月进口不锈钢火电锅炉管价格到达 1.5 万美元 /吨，比较于前期 8000~9000 美元/吨的水平，上涨起伏达 67%~88%； 2） 从国产锅炉管价格来看，2020 年盛德鑫泰的锅炉管出售价格约为 3.16 万元/吨；而 依据 2022 年 9 月盛德鑫泰公告，当时超级不锈钢价格在 4~5 万元/吨，较 2021 年 价格上涨 27%~58%。依据武进不锈 2022 年 12 月公告，在与上海锅炉厂签定的 3.7 亿元的订单中，公司中标 120 万米锅炉不锈钢管（折合约 8000 吨），中标价格 约到 4.63 万元/吨。据上海证券报 2023 年 2 月的报导，现在武进不锈的 Super304 （S30432）产品的报价现已涨至 5.5~5.8 万元/吨。

  作为产业链技能壁垒最高的环节之一，不锈钢火电锅炉管有望取得丰盛的价格弹性，在 当时价格水平下，或仍有提高空间：

  1) 依据长尾效应，厂商库存会逐级扩展对应需求起伏，假定终端需求提高 1%，中游 需求将提高 1%+x%，上游需求将提高 1%+x%+y%，终究各环节的需求上升弹性 呈现上游>

  中游>

  下流的序列。由此，跟着终端需求迸发，相关于锅炉厂，中游锅炉 管企业的量弹性或更为丰盛。

  2) 不锈钢火电锅炉管作为整个产业链中技能壁垒最高的环节之一，鄙人游锅炉中的 价格占比相对较低。当时供需矛盾凸出下，下流客户对提价的承受志愿较高。依据 盛德鑫泰公告，1GW 的电站机组关于不锈钢和超级不锈钢需求约为 800~1000 吨， 保存依照 800 吨需求，4.5 万元/吨的价格核算，1GW 电站锅炉中的不锈钢火电锅 炉管价格约 3600 万元。而当时单个 GW 电站锅炉的价格约为 6 亿元左右，不锈 钢火电锅炉管的价格在锅炉价格占比仅 6%。此外，进口锅炉管价格显着高于国产 品牌，可是一直占有必定的商场份额，亦可证明锅炉厂对锅炉管本钱的注重小于对 锅炉管产品功能，供货商供应阅历等方面的注重。

  复盘我国对不锈钢火电锅炉管的进口进程，跟着国内动力设备无缝钢管制作水平不断提 升，之前只能依托进口的部分高端不锈钢火电锅炉管国产代替趋势显着：

  1) 20 世纪初~2008 年：这一时期是我国煤电建造的高速开展期，可是不锈钢火电锅 炉管的技能水平相对落后。自 20 世纪初我国从日本住友引入 Super304、HR3C 等高端不锈钢火电锅炉管种类以来，凭仗优异的功能，进口产品敏捷代替原有的中 低端不锈钢种类，占有首要的商场份额。2008 年我国进口不锈钢火电锅炉管 2.27 万吨，首要来自于日本住友。而依据日本住友的测算，当年全球的需求在 3 万吨水 平，而日本住友的产能规划 2.4 万吨，市占率约 80%。

  2) 2009 年~2015 年：跟着建造顶峰渐过，我国煤电建造进入平稳开展期。经过十几 年的研讨和试制，宝钢、太钢、长城特钢把握了 Super304 锻炼坯料的才干，而宝 钢、宜兴钢管、久立特材、华熟特钢、武进不锈、太钢、长城特钢等 7 家制管企业成为第一批把握 Super304 要害技能，完结国产化出产的企业。需求放缓，叠加国 内厂商的冲击，进口不锈钢火电锅炉管价格快速回落。可是，国产锅炉管在延伸率 等要害功能指标上和进口锅炉管比较存在必定距离。虽然部分企业能够小批量生 产出契合规范的产品，但能够完结大批量安稳供货的企业屈指可数，进口锅炉管依 旧占有绝大部分的商场份额。

  3) 2016 年至今：这一时期，国产化趋势逐渐明亮，不锈钢锅炉管的国产代替进入厚 积薄发期。一方面，宝钢特钢、太钢不锈、永兴资料等国内钢厂技能水平愈加完善， 可供应质量愈加安稳的 Super304 和 HR3C 钢坯资料。另一方面，国产不锈钢火 电锅炉管企业的产品阅历较长的供货和运营周期后，质量安稳性和产品一致性逐 步被认可，加之本钱端的凸出优势，性价比逐渐闪现。测算不锈钢火电锅炉管的国 产化率从 2016 年的 12%左右快速提高至 2022 年的 58%左右。

  测算依据以下假定： 1) 依据盛德鑫泰公告，1GW 煤电的装机需求约 800~1000 吨的不锈钢和超级不锈钢 需求，保存依照 1GW 煤电装机关于 800 吨需求核算； 2) 考虑到存量机组的替换需求，假定 2014~2020 年替换的锅炉机组约 10GW； 3) 假定 2021、2022 年亚临界、超临界的晋级改造需求别离为 5GW 和 10GW； 4) 国产化率=（测算不锈钢火电锅炉管商场需求-进口锅炉管数量）/测算不锈钢火电 锅炉管商场需求。

  过往来看，进口产品对国内不锈钢锅炉管企业的盈余水平影响较大。受新冠疫情对海运 物流的扰动，2020 年我国进口不锈钢锅炉管数量大幅回落，从 2019 年的 1.03 万吨回 落至 2020 年的 0.51 万吨。跟着进口产品竞赛的削弱，国产不锈钢火电锅炉管产品的毛 利率到达阶段性高点。可是，跟着 2021 年新冠疫情的扰动逐渐消除，进口不锈钢锅炉 管数量又从头上升至 1.56 万吨，约占当年总需求 45%，标明下流锅炉厂对进口不锈钢 火电锅炉管的需求仍有必定耐性。可是当下时点，对进口锅炉管的依托有望被加速打破：

  1) 下流需求迸发增加的预期下，海外供应坚持高度刚性，增量需求或仅能依托国产产 能来满意。日本住友是全球首要的高端不锈钢火电锅炉管出产企业，在 2007 年的 产能到达 2.4 万吨，全球市占率约 80%；过往十几年内，住友首要的需求来自中 国商场。跟着我国锅炉管需求逐渐下台阶，日本住友并无扩展产能的动机，产能维 持刚性。由此，增量的需求或仅能经过国产新增产能来满意。

  2) 欧洲商场逐渐重启火电，加重全球锅炉管的产能稀缺性。当时除我国火电需求复苏 外，受动力本钱高涨扰动下的欧洲各国也相继重启火电，加重全球商场锅炉管产能 的紧缺。我国进口锅炉管价格从 22 年 5 月的约 8085 美元/吨上涨至 22 年 12 月 的 15047 美元/吨，即可印证。进口锅炉管价格高涨下，或促进部分下流锅炉厂转 向性价比相对更高的国产产能。

  3) 国产产能完满意周期执役，牢靠性逐渐被认可。锅炉管的运用寿命一般在 10 年~15 年左右。当时时点，第一批国产化锅炉管逐渐完满意生命周期的执役，跟着执役数 据的逐渐丰厚，牢靠性逐渐被认可。依据武进不锈公告，电力相关的专业研讨院已 经完结武进不锈和日本住友产品完好的、全生命周期的数据比照，武进不锈的产品 在各项功能上现已能够与日本住友的产品相匹敌。

  依据我国电力结构中，火力发电仍为主导。长周期来看，即便在景气迸发后每年的增量 需求回归安稳，存量项目的晋级需求亦可支撑充沛耐性。 中期来看，依据《全国煤电机组改造晋级施行计划》，对供电煤耗在 300 克规范煤/千瓦 时以上的煤电机组，应加速创造条件施行节能改造，“十四五”期间改造规划不低于 3.5 亿千瓦，其间供热改造和灵活性改造制作别离不低于 5000 万千瓦和 2 亿千瓦，测算需 经过将中低温段管道向高温段管道晋级，完结晋级改造的锅炉约为 1 亿千瓦（100GW）。 长期来看，到 2018 年末，我国仅有 39%的火电机组为超超临界机组，而 61%的机组 是超临界和亚临界机组，晋级改造的空间巨大，由此有望支撑长期需求耐性。

  依据大部分不锈钢无缝管出产流程相似，由此大部分种类产线互通，能够进行产能的柔 性调理。由此，即便高端锅炉管需求长期回落，出产企业也可将产线调理为其他高端产 品，能够防止产线的搁置。

  此外，未来锅炉管种类晋级迭代的增量需求值得注重。当时 650℃~700℃的超超临界机 组技能正在攻关，其热功率有望到达 48%~50%，煤耗有望小于 210g/kwh。而在不锈钢 锅炉管范畴，山特维克研制的 Sanicro 25 钢是 650℃~700℃超超临界机组较为老练的 计划。2018 年，久立特材与山特维克签署协作协议，就 Sanicro 25 树立协作供应同伴 联系；2021 年，久立特材出产的 Sanicro 25 产品到达功能要求，取得出产该项产品的 资质，未来跟着火电锅炉进一步向高温、高压化晋级，商场空间有望逐渐翻开。

  终究，新增煤电装机需求景气迸发，叠加老旧锅炉替换、晋级改造需求，测算 2023~2025 年国内超级不锈钢管商场需求别离为 6.8、8.8、9.6 万吨，2022~2025 的 CAGR 达 50%， 特别 2023 年增速高达 141%，需求的迸发式增加易催生供需的阶段性失衡。此外，海 外产能的紧缺，有望促进国产率敏捷提高，估计从 2022 年的 58%大幅提高至 2023 年 的 85%，国内玩家充沛获益。

  测算依据以下假定： 1) 考虑到当时锅炉管、下流锅炉厂和配套零部件企业产能严峻紧缺，原先预期的火电 装机方针或将全体后移，估计 2023~2025 年装机需求别离为 50、70、80GW； 2) 假定存量代替需求每年坚持 10GW 不变； 3) 在十四五晋级改造需求算计 100GW 的估算下，估计 2023~2025 年晋级改造需求 别离为 25、30、30GW； 4) 依据以日本住友为代表的海外锅炉管产能供应刚性，加之欧洲火电重启下需求提 升，估计 2023 年进口锅炉管 1 万吨；而跟着国内价格提高，或催生海外企业产能 开释，估计 2024、2025 年进口锅炉管 1.25、1.5 万吨。

  高端不锈钢锅炉管的中心壁垒在于对质量安稳性的认证。当时干流的高端不锈钢火电锅 炉管种类（Super304、HR3C）为上世纪 90 时代日本住友所开发，经过十几年的国产 化研制，2010 年前后有七家企业出产的试样经过客户认证。可是多年以来，真实完结 安稳批量供货的国内企业仅武进不锈、盛德鑫泰和太钢不锈，中心原因在于小批量的出产出契合要求的试样并不难，真实的壁垒在于长期、安稳、大批量的供货。因而，苛刻 的认证进程为职业的最大壁垒，而具有长周期供货阅历的企业被下流客户所注重。 锅炉管爆破为电站最常见的事端，往往构成严峻的经济损失。据《内蒙古某电厂#1 锅炉 爆管事端剖析》（刘宏卫），发电机组非停原因的 70%是由锅炉爆管导致。锅炉受热面爆 管后，不只构成极大的经济损失，并且要挟电厂运转安全。如在该内蒙古电厂爆管事端 中，屏式过热器、高温过热器管上，显着爆开点 4 处，经目测与测厚后发现屏式过热器、 高过、顶棚过热器管 40 根左右有减薄现象，构成极大的安全隐患。

  对全生命周期质量安稳性的高要求催生苛刻的认证规范。依据盛德鑫泰公告，高级级火 电用管的壁垒首要体现在：1）进入门槛高，假如企业要新开发这种资料，首先要得到锅 炉厂资料研讨所的认可，经过 1 万个小时以上的高温蠕变的试验，合格才干运用；2） 制作难度大，高合金无缝钢管 T91、T92 和超级不锈钢管的难点首要在加工，因为高级 级的资料对温度的敏感性、杂质的份额、整个工艺的定位都要求很高，一旦有所误差会 构成资料的缺点和作废，假如成材率不高，或许会带来整个赢利的下滑。 依据《电站锅炉用高级级耐热钢管指定进口的适宜性讨论》（李健等），我国所选用的电 站锅炉高级级耐热钢管规范技能（GB/T 5310）是全球范围内最为严厉的规范，比照美 国 ASME 规范除了热处理、功能、无损检测和奥氏体钢的晶粒度有要求外，其他对锅炉 资料需求的功能特别是高温功能有重要影响的要素如锻炼、有害元素、非金属夹杂物和 安排等均未清晰操控，也未提出冲击吸收能量的要求。在苛刻的认证规范下，在过往的 数十年之内职业无新增竞赛者，即便想要新入职业，也需求至少 2~3 年的认证周期，仅 存量玩家同享景气盈余。

  高端不锈钢火电锅炉管产业链中，上游的宝钢特钢、太钢不锈、永兴资料为首要的坯料 供货商；加工端环节，构成以武进不锈和盛德鑫泰双寡头竞赛的商场格式，太钢不锈和 久立特材亦有少数制品锅炉管供应。海外供货商以住友金属为主，其他 DMV、TUBACEX 也有少数供货。日本住友作为 Super304、HR3C 等高端不锈钢火电锅炉管的开发者， 产品具有最长的供货阅历和最丰厚的试验数据，产能功能在全球范围内最具竞赛力。

  从出产工艺上看，当时首要有两种干流的锅炉管工艺，一种是海外龙头（住友、DMV、 TUBACEX）和久立特材为代表的“热挤压+冷轧+低温固溶处理”工艺；另一种为其他 国内出产商的“穿孔+高温软化+冷轧+低温固溶处理”工艺。两种工艺所出产的锅炉管 均可满意客户的认证要求，可是前者得到的金属密实性较好，安排更为均匀，无显着的 各向异性，一起能够防止传统热穿管工艺在荒管外表发生裂纹的问题。可是，这种工艺 的成材率（保温时氧化严峻的影响）较低，制作本钱（高温长期加热热耗较高，表里 壁氧化的后续处理费时吃力）相对更高，制作难度更大。

  依据出产本钱以及要求的毛利率水平较高，久立特材或成为国内锅炉管产能的柔性调理 项。过往来看，因为产线投本钱钱相对较高，加之火电处于下行周期，久立特材将原有 的 2 万吨超超临界电站锅炉管产线转向出产经济效益相对更高的产品。跟着超级不锈钢 火电锅炉管景气迸发，出产效益大幅提高，久立特材仍有转回的或许。由此，久立特材 的锅炉管产能或成为柔性调理项，当锅炉管价格上涨至久立特材合意的赢利水平常，久 立特材或开端增加对锅炉管的供应。当然，依据久立特材无缝不锈钢管的毛利率均匀水 平到达 31.71%（2021 年），当锅炉管价格涨至久立特材合意赢利水平常，本钱处于相 对低位的武进不锈和盛德鑫泰的赢利将十分靓丽。

  关于不锈钢加工企业而言，成材率是影响出产本钱的要害要素。武进不锈、盛德鑫泰作 为优质民营企业，具有优异的精细化办理才干，经过办理功率的不断提高，产品的成材 率和产能利用率均居于职业高位。太钢不锈的子公司钢管公司依据出产功率较低，终年 亏本导致减值严峻，或将掣肘未来供应量的提高。

  总结来看，在当时景气迸发时点，具有较强确定性产能增加预期的仅武进不锈和盛德鑫 泰，在其他竞赛对手的供应相对刚性下，二者有望同享职业增量。从两者新建项目来看， 武进不锈出资 4.68 亿元于“2 万吨高端装备用高功能不锈钢无缝管”项目，估计新增 1.2 万吨高端锅炉不锈钢管和 0.8 万吨换热器用不锈钢无缝管，考虑到锅炉管供应紧缺 以及公司能够柔性调理产能，在锅炉管的增量上或有弹性。盛德鑫泰出资 2.62 亿元于 “新建特种设备用不锈钢、合金钢无缝钢管制作项目”，依据募投项目，项目投产后估计 可年产不锈钢锅炉管 1 万吨，年产合金钢管 3 万吨。

  武进不锈的吨出资金额显着高于盛德鑫泰，或因为投产的产品结构相对高端。比照两个 项目的单位出资金额，武进不锈为 2.34 万元/吨，而盛德鑫泰为 6550 元/吨。就不锈钢 锅炉管产品而言，盛德鑫泰募投产品除 Super304、HR3C 等高级级的超级不锈钢外， 还包含了 50%的 TP347HFG 等中端产品；武进不锈投产的产品或更为高端，其间设备 购置费占项目本钱性支出的 62%。

  武进不锈和盛德鑫泰作为国内工业用无缝不锈钢管龙头企业，多年以来深耕高端锅炉不 锈钢管范畴，当时逐渐迈向收获期，有望同享火电建造的景气迸发。全体来看，武进不 锈处于全体产品结构的优化晋级期，高端火电锅炉管则是其间靓丽的一环，假使高端化 顺畅推动，盈余中枢有望稳步提高；盛德鑫泰的无缝钢管、无缝不锈钢管产品下流更多 的会集于火电锅炉管范畴，有望更大程度的获益于锅炉管的景气迸发。 从杜邦剖析来看，武进不锈和盛德鑫泰在 2022 年 Q3 的年化 ROE 均为 8%，武进不锈 以 7%的出售净利率上更胜一筹，比照盛德鑫泰为 5%；而盛德鑫泰的权益乘数的奉献 相对更高，其财物负债率水平到达 48%，比照武进不锈为 31%。

  1) 盈余水平上看，过往武进不锈产品结构更为高端，可是赢利动摇较大，盛德鑫泰盈 利更为安稳。受火电景气下行、职业竞赛加重和出口退税方针撤销的影响，近年来 武进不锈和盛德鑫泰的毛利率均呈现下滑，而过往毛利率水平相对更高的武进不 锈下滑起伏更显着，从 2019 年的 24%回落至 2022Q3 的 14%；比照盛德鑫泰从 2019 年的 17%下滑至 2022Q3 的 14%。可是，武进不锈的费用管控才干相对优 异，2022Q3 的归纳费用率为 5%，比照盛德鑫泰为 7%，终究在出售净利率上更 胜一筹。

  2) 总财物周转率水平上看，武进不锈近年小幅上升，而盛德鑫泰降幅较大。近年来， 武进不锈的本钱开支相对慎重，总财物周转率从 2017 年的 0.60 小幅上升至 2022Q3 的 0.76（年化），处于职业中位；而盛德鑫泰处于高速扩张期，上市以来 财物规划快速扩张，而募投项目投产存在滞后性，使得总财物周转率从 2017 年的 1.17 回落至 2022Q3 的 0.77（年化）。

  3) 财政杠杆上看，武进不锈财物负债率小幅上升，仍有上升空间。2022Q3 武进不锈 的财物负债率为 31%，比照盛德鑫泰为 48%。虽然近年来武进不锈的财物负债率 小幅上行，在职业中仍处于中低方位，后续财政杠杆仍有提高空间。

  产品结构比照来看，武进不锈下流相对涣散，而盛德鑫泰锅炉管占比较高。过往不锈钢 火电锅炉管在武进不锈的收入占比均匀约 10%~15%左右，其首要的收入来历来自于石 油化工和机械设备。而盛德鑫泰产品下流火电占比较高，其间不锈钢无缝钢管简直用于 火电职业，而在合金钢无缝钢管中也有较大份额用于火电锅炉管，随同火电景气迸发， 需求弹性或更为靓丽。

  （本文仅供参考，不代表咱们的任何出资主张。如需运用相关信息，请参阅陈述原文。）